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美元資產(chǎn)
以美元表示的資產(chǎn)信息
基本信息
| 中文名 | 美元資產(chǎn) |
| 外文名 | Dollar assets |
| 釋義 | 指以美元表示的資產(chǎn) |
| 投資趨勢 | 長期趨勢 |
| 方面 | 八個方面 |
美元資產(chǎn)在國際儲備中的地位
美元資產(chǎn)在當(dāng)前國際金融危機(jī)不斷深化的情況下，從美元的基本面看，美元資產(chǎn)牢固的國際儲備地位將是長期趨勢，其主要原因有八個方面。
第一，雖然目前美國經(jīng)濟(jì)衰退嚴(yán)重，還未渡過金融危機(jī)，但與西方其它國家相比經(jīng)濟(jì)仍存在著發(fā)展的潛力，一旦渡過金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的潛力就會釋放出來，而歐洲國家和日本經(jīng)濟(jì)衰退后的復(fù)蘇能力相對脆弱。與此同時，美國金融危機(jī)的蔓延過程是不斷“轉(zhuǎn)嫁”危機(jī)的過程，將世界許多國家和地區(qū)紛紛“拉下水”，其中歐洲、日本金融動蕩更為劇烈，從而在一定程度和意義上等于緩解了美國國內(nèi)的金融危機(jī)，由此在國際儲備中更多的投資者選擇了美元資產(chǎn)來規(guī)避風(fēng)險，美元資產(chǎn)經(jīng)過“泡沫”破裂后正在逐步回歸到一個合理的水平，風(fēng)險在不斷降低。
第二，綜合當(dāng)前的國際金融形勢，西方國家普遍希望美元匯率保持強(qiáng)勢，美元強(qiáng)勢既符合美國的根本利益，也符合其他西方國家的利益。美國和其他西方國家認(rèn)為，美元的保持強(qiáng)勢對資本市場“人氣”的穩(wěn)定有著極大的作用，緩解金融危機(jī)的恐慌氣氛，對防止金融形勢的進(jìn)一步惡化和消除經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期心理顯然十分必要，一個相對穩(wěn)定的美元有利于正常國際貨幣秩序，有利于國際金融的穩(wěn)定。另外，由于各國央行持有大量美元資產(chǎn)，如果繼續(xù)美元繼續(xù)貶值各國央行的美元資產(chǎn)將不可避免地大幅度縮水。因此保持美元穩(wěn)定和一定程度的強(qiáng)勢是各國政府和央行防止金融危機(jī)進(jìn)一步惡化的必然選擇。
第三，綜合各種因素，美元強(qiáng)勢不僅反映了美國經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的潛力，同時也反映了各國與美國經(jīng)濟(jì)畢竟存在著差距。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在著一定的差距，而且歐元區(qū)國家內(nèi)部經(jīng)濟(jì)和金融政策難以協(xié)調(diào)一致，金融領(lǐng)域缺乏統(tǒng)一性，因此盡管歐元誕生以來對美元匯率不斷升值，但歐元仍難以對美元在國際貨幣體系構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的威脅，不僅歐元還沒有能力替代美元成為核心貨幣，而且還沒有任何區(qū)域性貨幣能與美元抗衡。從近年來美元漲跌狀況看，歐元的走強(qiáng)與美元的下跌是一個循序漸進(jìn)的過程，好像在不斷尋找一個平衡點(diǎn)。而金融危機(jī)爆發(fā)以來，美元強(qiáng)勢地位得到體現(xiàn)，說明美元在國際貨幣體系中的地位依然不可取代，美元資產(chǎn)的國際儲備地位仍然牢固。
第四，美國希望美元保持強(qiáng)勢，從中獲得了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。如：美元匯率的相對強(qiáng)勢能夠使美國進(jìn)口商品的價格低廉，從而有利于美國在實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)計劃過程中防止通脹的復(fù)出，并為美國貨幣政策提供更多的余地；廉價的進(jìn)口商品使得美國公司無法通過提高價格來增加盈利，只能通過增加技術(shù)投入等手段來提高勞動生產(chǎn)率和競爭力，從而達(dá)到增加盈利的目的，從而使美國科技水平不斷提高；對于美國居民來說，美元匯率的強(qiáng)勢降低了他們在金融危機(jī)條件下生活費(fèi)用的支出，特別是出國旅游的費(fèi)用大大降低，因此相對強(qiáng)勢的美元符合當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)利益。
第五，強(qiáng)勢美元有利于美國救市方案的實(shí)施。美元的穩(wěn)定或強(qiáng)勢，不僅對海外機(jī)構(gòu)購買美國國債提供安全保障，同時在強(qiáng)勢美元的情況下美國可以繼續(xù)吸引對海外機(jī)構(gòu)購買大量購買美國國債，為美國救市提供更多的資金來源，降低美國政府籌措資金的成本，美元保持近期內(nèi)的強(qiáng)勢是美國應(yīng)對金融危機(jī)的最佳選擇。
第六，美元仍是國際上主要支付貨幣，是國際貨幣體系中跨國交易、銀行重要資產(chǎn)儲備、貨物計賬單位和債券延期支付的參照標(biāo)準(zhǔn)。在當(dāng)前金融危機(jī)過程中，流動性短缺是金融危機(jī)最嚴(yán)重的問題，也是各國政府和國央最頭疼的問題。由于金融危機(jī)引發(fā)的大規(guī)模的信貸緊縮，導(dǎo)致流動性短缺更加嚴(yán)重，而在經(jīng)常性項目上相當(dāng)數(shù)量的支付還必須以美元結(jié)算，因此隨之增加了國際貨幣市場對美元的需求量，帶動了近期美元的升值。
第七，由于美元仍然是處于主導(dǎo)地位的國際貨幣，各國外匯儲備是以美元計價，美元資產(chǎn)處于絕對支配的地位，在現(xiàn)有國際儲備結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)仍占70%以上，美國國債又是國際金融市場上最具流動性的資產(chǎn)。因此，全球性金融危機(jī)爆發(fā)后大量短期國際資金紛紛涌入美國債券市場尋求較為安全的投資品種，由此導(dǎo)致美國債券市場在全球金融危機(jī)愈演愈烈的情況下相對于其他投資市場要活躍，美國債券市場的活躍也驅(qū)動了美元匯率對各國貨幣近期內(nèi)的相對強(qiáng)勢。其中中國大量的美元外匯籌備和持有大量的美國國債，對美元匯率的穩(wěn)定起來重要作用。
第八，在國際外匯市場中，美元是官方干預(yù)市場和匯率變化調(diào)節(jié)的風(fēng)向標(biāo)，目前世界上有許多國家特別是東亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)體都把本地區(qū)貨幣的命運(yùn)與美元掛鉤。在當(dāng)前的國際金融環(huán)境背景下，為了減緩?fù)獠康臎_擊各區(qū)域都在不斷加強(qiáng)區(qū)域性合作或特別安排來干預(yù)市場和對匯率變化進(jìn)行適度調(diào)節(jié)。因此，匯率的變動正在演變?yōu)橐粐⒍鄧騾^(qū)域性的國際金融戰(zhàn)略，甚至成為種種政治和外交因素操縱的手段。特別是在經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性矛盾和摩擦的情況下，許多國家往往不是從經(jīng)濟(jì)、金融或貿(mào)易的基本面中尋求解決的途徑，干預(yù)市場和操縱匯率變化的金融手段是其中最有效的選擇之一，從而美元的作用進(jìn)一步得到提升。
風(fēng)險
外匯儲備作為一種金融資產(chǎn)，持有外匯儲備意味著面臨特定的機(jī)會成本和風(fēng)險；所謂持有外匯儲備的機(jī)會成本，是指用相應(yīng)的資金投資于其他產(chǎn)品可能獲得的最高收益。用持有外匯儲備資產(chǎn)的收益與其機(jī)會成本相互比較，就能計算持有外匯儲備是存在效率收益還是效率損失。盡管中國政府并未披露外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，但據(jù)市場普遍估計，從維護(hù)外匯儲備的流動性、安全性和投資品種的市場深度出發(fā)，發(fā)達(dá)國家國債，尤其是美國國債是中國外匯儲備資產(chǎn)中最重要的資產(chǎn)持有形式。當(dāng)前，美國10年期國債的收益率僅為5%左右，可以用FDI的收益率作為中國持有外匯儲備的機(jī)會成本。根據(jù)世界銀行的調(diào)查，外資在華FDI的平均年收益率約為22%；而根據(jù)麥肯錫的調(diào)查，美國資本在華FDI的平均年收益率高達(dá)33%。這就意味著中國持有外匯儲備的機(jī)會成本是極其高昂的。實(shí)質(zhì)上，中國一方面輸出收益率僅為5%的債權(quán)，另一方面卻輸入收益率高達(dá)20%以上的股權(quán)。這種“以債權(quán)還股權(quán)”的格局持續(xù)時間越長，對中國整體福利的損害就越大。具體原因分析如下：
迄今為止，美國有超過50萬億美元的外債，而美國的GDP總量大約為14萬億美元。美國經(jīng)濟(jì)年增長3%已是很高的增速。以此為標(biāo)準(zhǔn)，則在今后10-30年中，美國CDP年增量只有4000億到6000億美元。美國外債即使按3%的利率計算，每年需要支付超過15000億美元的利息。按美國付息債券12萬億美元、每年3.5%的利率計算，美國目前每年需要支付債券利息4400億美元，而今后國債發(fā)行規(guī)模會急劇增長。從長遠(yuǎn)看，每年則支付大約5000億到6000億美元的利息，即使美國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，每年需要支付的債券利息就足夠可吞噬美國的GDP增量。于是美國CDP增量和需要支付的利息之間，將出現(xiàn)剪刀差。在此情況下，美國有兩個辦法：一是讓美元大幅貶值，將導(dǎo)致全球美元資產(chǎn)的安全性存在重大隱患；二是降低債券利率。可目前美國要發(fā)行的債券越來越多，短期內(nèi)大幅降低利率存在困難。
(二)美國金融危機(jī)進(jìn)程導(dǎo)致全球美元資產(chǎn)不安全
美國要繼續(xù)維持自己的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，只能發(fā)新債還舊債，而且新債的規(guī)模會大于舊債。加之美國金融危機(jī)還在發(fā)展中，美國政府下一步要拯救國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險，還有其他行業(yè)的特大型公司，這將導(dǎo)致美國國債發(fā)行量暴增。2009-2010年，美國國債發(fā)行量將達(dá)到2.5萬億美元以上?？沙袊猓瑲W洲和日本都面臨國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的拯救問題，他們沒有多余的錢來購買美國國債。美債供大于求一定會成為事實(shí)，這將導(dǎo)致美債中長期必然下跌，中國投資美債的中長期風(fēng)險由此而至。美債價格下跌，就會提高利率，這樣就會加劇舊債的下跌。
美國要解決美債的銷售問題有兩個辦法：一是出售黃金，購入美國國債；二是美聯(lián)儲自己掏錢購買。因為美國政策的出發(fā)點(diǎn)是自身利益的最大化，因而美國主要采取后一個辦法。出售黃金是美國自己承擔(dān)美債的風(fēng)險，美聯(lián)儲購入美國國債是由世界各國來共同承擔(dān)美債的風(fēng)險。因此，美國的選擇應(yīng)該是后者，這就必定加大基礎(chǔ)貨幣投放量，隨之而來的必然結(jié)果就是美元中長期下跌和商品市場的中長期上漲，一旦經(jīng)濟(jì)稍稍走好，全球?qū)⒃俣仍庥鐾洝?/span>
(三)國際金融資本和投機(jī)資金的攻擊導(dǎo)致全球美元資產(chǎn)不安全
從國際市場的角度看，在世界各大市場上流動的數(shù)量龐大的國際金融資本和投機(jī)資金，一定會選擇攻擊美元和美國國債來獲取收益。拋售美國債券，必定導(dǎo)致美聯(lián)儲購入更多的美國債，導(dǎo)致美國基礎(chǔ)貨幣投放量大增，導(dǎo)致美元中長期貶值和國際商品市場大規(guī)模動蕩。對于國際金融資本和投機(jī)資金來講，美元的長期貶值和國際商品市場的大規(guī)模動蕩，正是他們在外匯市場和期貨市場上巨額利潤的來源。
(四)美聯(lián)儲收購長期美國國債的決定，導(dǎo)致全球美元資產(chǎn)不安全。
從短期看，這一政策可降低美國政府的發(fā)債成本并穩(wěn)定美國國債的市場價值。但從中長期看，美聯(lián)儲購買國債的過程就是釋放基礎(chǔ)貨幣的過程，因此很難保證一旦美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好能馬上抽回巨額的流動性，這就意味著未來通脹的風(fēng)險將會變高，美元貶值的風(fēng)險加大，相應(yīng)也會引起美國國債價格的貶值。這將對中國持有的7396億美元美國國債產(chǎn)生直接影響。
美國通過印美鈔回購國債形式向市場注入流動性可謂一舉幾得：一是向市場投放流動性立竿見影。降低利率是間接手段，而投放美鈔是直接手段。進(jìn)而能夠很快起到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果。二是間接賴掉美國的巨額債務(wù)。包括兩個方面：美元貶值導(dǎo)致各國外匯儲備縮水，美國債務(wù)變相減少；國債收益率下降，減少美國付息負(fù)擔(dān)。三是導(dǎo)致美國國債市場購買價格上升，有利于吸引各國繼續(xù)購買美國國債，對于美國籌集巨額經(jīng)濟(jì)刺激計劃資金大有裨益。四是導(dǎo)致美元貶值，促進(jìn)美國出口，拉動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。
應(yīng)對
應(yīng)對美元資產(chǎn)風(fēng)險的策略
(一)積極管理，加大對外直接投資，儲備資產(chǎn)多元化
改變將大部分儲備資產(chǎn)投資于美國國債的做法。這雖然滿足了安全性和流動性，但是投資收益率太低，同時以美元為主的外匯儲備結(jié)構(gòu)在目前的背景下面臨巨大的貶值風(fēng)險。應(yīng)借鑒韓國和挪威等國的經(jīng)驗，將我國的外匯儲備資產(chǎn)分為幾個檔次，將每個檔次分別投資于不同的國外市場，有的投資于期限較短的市場，或者增加歐元等其他關(guān)鍵貨幣的比重；而另外一部分則投資于長期的資本市場，可以投資于證券市場，也可投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)等。上述方法不但降低了美元變動帶來的風(fēng)險，而且還可以提高收益性。
(二)以債權(quán)換戰(zhàn)略資源
伴隨著我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展，我國對石油、鐵礦石、銅、鋁土礦等不可再生稀缺資源的需求與日俱增；而國內(nèi)的資源又相對有限，在這種兩難的情況下，我們可以動用部分外匯儲備購買這些戰(zhàn)略物資?；蛘撸覀兝猛鈪R資金在海外進(jìn)行股權(quán)投資，以獲取對戰(zhàn)略物資的控制能力，建立與中國龐大制造業(yè)相稱的戰(zhàn)略物資儲備，擴(kuò)大對全球大宗初級產(chǎn)品交易的參與，并進(jìn)一步在重要資源和能源市場上有一定的定價影響力。這將為我國相關(guān)企業(yè)提供穩(wěn)定的資源和能源，保證我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源和能源供應(yīng)。由于近年來國際大宗初級產(chǎn)品價格漲勢迅猛，所以還需要注意入市時機(jī)的選擇，爭取以較低的價格購買到我們所需要的戰(zhàn)略物資。
(三)增加黃金儲備
盡管黃金非貨幣化，但由于其內(nèi)在價值穩(wěn)定且具有相對獨(dú)立性，因而在各國的國際儲備中仍然占有一定的比例。近年來，在我國外匯儲備迅速增長的情況下，我國的黃金儲備變動不大，一直保持在600噸左右的水平，約占我國外匯儲備的1.4%左右，這種狀況和發(fā)達(dá)國家美國的56.7%、意大利的47.8qo、法國的47%、德國的37.%相差太大，也與我國的GDP居世界第四的大國身份不相稱。針對我國黃金儲備額過低的問題，有專家提出應(yīng)提高我國黃金儲備份額，使黃金儲備占外匯儲備的比例保持在6%左右，即在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上需要大約增加黃金儲備2500-3000噸，而目前的超額外匯儲備絕對可以滿足這個要求。保持相當(dāng)?shù)狞S金儲備，無疑意義重大，如果美元或歐元走軟，或通貨膨脹加速，或大范圍的戰(zhàn)爭爆發(fā)，黃金儲備就會成為很好的避險工具。再者加大黃金儲備，還可以減輕人民幣升值的壓力。
(四)以債權(quán)換技術(shù)
通過拋售或購入美國債券的談判，使得美國修改對中國進(jìn)行技術(shù)封鎖的部分不合理政策，以債權(quán)換技術(shù)。支持部分中資企業(yè)的海外并購，在全球股市大幅下跌以后，支持中資企業(yè)適度進(jìn)行海外并購，是一種可以一試的選擇，但這需要以市場運(yùn)作人才的儲備為基礎(chǔ)。
(五)藏匯于民
我國的外匯管理體制實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制，即企業(yè)將持有的外匯賣給銀行，再由銀行按規(guī)定轉(zhuǎn)賣給中國人民銀行，從而形成國家的外匯儲備。我國現(xiàn)行外匯管理體制是在國家外匯緊缺時期建立的，其主要目的是國家能有效地控制并掌握外匯資源。然而，時過境遷，我國現(xiàn)今的外匯儲備額已居世界第一。因此，改革目前的銀行結(jié)匯制，提高企業(yè)和個人自愿持有外匯的數(shù)量，符合歷史的邏輯。一段時間后，外匯儲備將會大幅度減少。更重要的是，可以引導(dǎo)外匯資金流向民間，由政府集中持有改為商業(yè)銀行持有一部分，企業(yè)持有一部分，個人持有一部分，即“藏匯于民”。藏匯于民，既可分解外匯過于集中于政府的匯率風(fēng)險，又能便利企業(yè)和個人的經(jīng)濟(jì)活動，更是經(jīng)濟(jì)市場化的要求。
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