國(guó)際儲(chǔ)備管理（國(guó)際儲(chǔ)備管理）

原則和目標(biāo)

(一)國(guó)際儲(chǔ)備管理的原則

第一，儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全性，即儲(chǔ)備資產(chǎn)本身價(jià)值穩(wěn)定、存放可靠；

第二，儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性，即儲(chǔ)備資產(chǎn)要容易變現(xiàn)，可以靈活調(diào)用和穩(wěn)定地供給使用；

第三，儲(chǔ)備資產(chǎn)的盈利性，即儲(chǔ)備資產(chǎn)在保值的基礎(chǔ)上有較高的收益。

(二)國(guó)際儲(chǔ)備管理的目標(biāo)

國(guó)際儲(chǔ)備管理的總體目標(biāo)是服務(wù)于一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略需要，即在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的積累水平、構(gòu)成配置和使用方式上，有利于經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)和國(guó)際收支的平衡。

新變化

早期國(guó)際儲(chǔ)備理論的一個(gè)重要特點(diǎn)是十分強(qiáng)調(diào)國(guó)際儲(chǔ)備的務(wù)實(shí)功能，即實(shí)實(shí)在在地用真金白銀去滿足進(jìn)口、支付債務(wù)和干預(yù)外匯市場(chǎng)的需要。在這種觀念下一般認(rèn)為，適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)能滿足以下幾方面的需求：一是在沒(méi)有任何外匯收入的情況下，現(xiàn)存外匯儲(chǔ)備足以支付一定時(shí)期的進(jìn)口；二是在沒(méi)有任何外匯收入的情況下，足以讓當(dāng)局有能力支付短期債務(wù)；三是當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，能有足夠的外匯用來(lái)干預(yù)匯率，使之保持穩(wěn)定。

金融全球化的迅速發(fā)展使傳統(tǒng)國(guó)際儲(chǔ)備管理指導(dǎo)思想發(fā)生重大變化。2001年，國(guó)際貨幣基金組織通過(guò)了名為《國(guó)際儲(chǔ)備管理指導(dǎo)》的文件，對(duì)于國(guó)際儲(chǔ)備的新實(shí)踐做出了總結(jié)。在該文件中，國(guó)際儲(chǔ)備管理目標(biāo)是：①有充分的外匯儲(chǔ)備來(lái)達(dá)到一系列被定義的目標(biāo)；②用謹(jǐn)慎原則來(lái)管理國(guó)際儲(chǔ)備的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)；③在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)的約束條件下，通過(guò)將蓑曩?lài)?guó)際儲(chǔ)備投資于中長(zhǎng)期金融工具而獲得一個(gè)合理收入。

進(jìn)一步地說(shuō)，外匯儲(chǔ)備被定義的目標(biāo)主要有：①支持貨幣政策與匯率管理政策的信心；②通過(guò)吸收貨幣危機(jī)的沖擊以及緩和外部融資渠道的阻塞來(lái)限制一國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部脆弱性；③提供一國(guó)能夠償還外債的市場(chǎng)信心；④支持對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣的信心；⑤支持政府償還外部債務(wù)與使用外匯的需要；⑥應(yīng)付災(zāi)難和突發(fā)事件。

在該文件里，雖然諸如對(duì)付匯率波動(dòng)、應(yīng)付國(guó)際赤字支付等傳統(tǒng)務(wù)實(shí)的國(guó)際儲(chǔ)備管理目標(biāo)仍然被提及，但是現(xiàn)在國(guó)際儲(chǔ)備管理的重心在于保持信心。

充足性管理

20世紀(jì)末期以來(lái)的金融危機(jī)證明，國(guó)際儲(chǔ)備的缺乏將使一國(guó)在外部沖擊之下承擔(dān)很高的調(diào)整成本。因此，在新的國(guó)際環(huán)境下，國(guó)際儲(chǔ)備充足水平問(wèn)題便顯得更為突出。

衡量國(guó)際儲(chǔ)備充足程度的傳統(tǒng)指標(biāo)有國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)進(jìn)口水平的比率指標(biāo)、國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)貨幣總量的比率指標(biāo)等。前者有直觀的解釋意義：在其他國(guó)際收支項(xiàng)目停止的情況下，一國(guó)應(yīng)能在一定時(shí)期中維持當(dāng)前進(jìn)口水平。該指標(biāo)注重經(jīng)常項(xiàng)目的需要，因而特別適用于那些與國(guó)際資本市場(chǎng)接觸有限的國(guó)家。國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)貨幣總量的比率指標(biāo)通常被用來(lái)衡量一國(guó)的潛在資本外逃：在貨幣需求不穩(wěn)定以及銀行系統(tǒng)存在較大脆弱性的條件下，該指標(biāo)相當(dāng)有效；但在相反的情況下，該指標(biāo)只是資本外逃的一個(gè)潛在信號(hào)，而并不能表明資本實(shí)際外逃。

近年來(lái)，國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)短期外債的比率指標(biāo)引起了高度重視。大量的實(shí)證研究表明，該比率越低，發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性就越大。國(guó)際貨幣基金組織于2000年公布了一個(gè)關(guān)于《外部脆弱性的外債與國(guó)際儲(chǔ)備關(guān)聯(lián)指標(biāo)》的文件。該文件建議用國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)短期外債的比率指標(biāo)作為分析國(guó)際儲(chǔ)備充分性的基準(zhǔn)。此外，需要補(bǔ)充考慮的因素包括匯率制度、外債的貨幣定值、其他宏觀基礎(chǔ)因素（特別是經(jīng)常項(xiàng)目赤字與實(shí)際匯率）、影響私人部門(mén)債務(wù)頭寸的微觀基礎(chǔ)環(huán)境（例如沒(méi)有資格的私人部門(mén)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的程度及其短期債務(wù)的比率、居民資本外逃的可能性或者居民、非居民持有衍生頭寸的可能性）。從國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行收到的反饋情況看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家大多支持從資本項(xiàng)目脆弱性角度關(guān)注國(guó)際儲(chǔ)備的充足問(wèn)題。

顯然，新的國(guó)際儲(chǔ)備管理原則一方面對(duì)儲(chǔ)備的充足性給予更為充分的關(guān)注，另一方面，儲(chǔ)備所需覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)，也已從進(jìn)出口、外債等狹窄的傳統(tǒng)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)換到關(guān)注國(guó)內(nèi)金融體系的健全和穩(wěn)定性等更為寬廣的范圍上。

風(fēng)險(xiǎn)管理

高額的儲(chǔ)備規(guī)模、日益增加的資產(chǎn)種類(lèi)、更為精巧的投資工具、以及更為動(dòng)蕩的國(guó)際金融市場(chǎng)，所有這些，都將國(guó)際儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)管理提到了關(guān)鍵的位置。鑒于此，新的國(guó)際儲(chǔ)備管理原則大大擴(kuò)充了風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)容，主要包括：①建立一種管理框架，以便識(shí)別國(guó)際儲(chǔ)備管理的風(fēng)險(xiǎn)，并將其控制在一定范圍內(nèi)；②對(duì)受委托管理國(guó)際儲(chǔ)備的外部管理者而言，其管理方式與原則應(yīng)該與貨幣當(dāng)局一致；③風(fēng)險(xiǎn)暴露程度應(yīng)該定期檢測(cè)，以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)是否超過(guò)可接受范圍；④?chē)?guó)際儲(chǔ)備管理者應(yīng)能夠清醒認(rèn)識(shí)并準(zhǔn)備接受風(fēng)險(xiǎn)暴露可能帶來(lái)的損失；⑤關(guān)注衍生工具和外匯操作的風(fēng)險(xiǎn)；⑥為了評(píng)估國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的脆弱性，國(guó)際儲(chǔ)備管理單位應(yīng)該定期進(jìn)行壓力測(cè)試以評(píng)估宏觀經(jīng)濟(jì)與金融沖擊的潛在影響。

在國(guó)際儲(chǔ)備流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理方面，該文提出：①應(yīng)該在對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)和潛在資本流動(dòng)波動(dòng)性進(jìn)行估計(jì)的基礎(chǔ)上，決定高度流動(dòng)性?xún)?chǔ)備資產(chǎn)的數(shù)量；②應(yīng)該考慮在外匯市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的情況下，使得中央銀行持有足夠規(guī)模的高度流動(dòng)性國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，發(fā)展中國(guó)家尤其需要如此；③作為流動(dòng)性管理的一部分，中央銀行通常持有一定數(shù)量的外匯現(xiàn)金以保證支付短期負(fù)債和其他負(fù)債，這種現(xiàn)金管理有利于發(fā)行短期債務(wù)；④獲取收益是國(guó)際儲(chǔ)備管理的一個(gè)基本原則，為了使一國(guó)擁有充足的國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)對(duì)付外部的脆弱性，國(guó)際儲(chǔ)備投資戰(zhàn)略應(yīng)更多地轉(zhuǎn)向追求高收益的中長(zhǎng)期投資。

在國(guó)際儲(chǔ)備幣種構(gòu)成方面，該文提出，國(guó)際儲(chǔ)備的幣種構(gòu)成基準(zhǔn)高度依賴(lài)儲(chǔ)備充足的決定路徑，常見(jiàn)的選取方法有：①短期外債風(fēng)險(xiǎn)覆蓋方法，當(dāng)持有國(guó)際儲(chǔ)備主要是為短期外債提供風(fēng)險(xiǎn)覆蓋時(shí)，國(guó)際儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)要與短期外債的幣種結(jié)構(gòu)相一致；②最優(yōu)分散化方法，匯率與利率變動(dòng)通常是國(guó)際儲(chǔ)備收益與風(fēng)險(xiǎn)的決定性因素，國(guó)際儲(chǔ)備管理者應(yīng)像一個(gè)組合投資管理人那樣，尋求最優(yōu)化的資產(chǎn)分散管理；③購(gòu)買(mǎi)力方法，那些很難通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)融資來(lái)緩和經(jīng)常項(xiàng)目沖擊的國(guó)家，為償還外債和維持正常進(jìn)口，應(yīng)該考慮用償還債務(wù)和進(jìn)口的主要幣種來(lái)構(gòu)建國(guó)際儲(chǔ)備的幣種基準(zhǔn)結(jié)構(gòu)；④持有成本法，在那些國(guó)際儲(chǔ)備大多是借來(lái)的國(guó)家，國(guó)際儲(chǔ)備通常的投資目標(biāo)，就是在嚴(yán)格限定凈頭寸風(fēng)險(xiǎn)暴露的同時(shí)減小持有成本，因而在這種方法下，國(guó)際儲(chǔ)備投資應(yīng)該與外債的期限和幣種結(jié)構(gòu)相匹配。此外，還有一些復(fù)雜的因素也應(yīng)考慮在內(nèi)。例如，要考慮私人部門(mén)的外債期限、貨幣風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，還要考慮由于資本外逃導(dǎo)致的匯率波動(dòng)對(duì)外貨幣風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響等。

顯然，在金融創(chuàng)新和金融自由化的背景下，一些被私人部門(mén)已經(jīng)廣泛使用的風(fēng)險(xiǎn)管理方法現(xiàn)在已經(jīng)被廣泛地引入國(guó)際儲(chǔ)備管理之中。

規(guī)模管理

(一)確定適度國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模的意義

適度的國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模，應(yīng)當(dāng)既能滿足國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)外支付的需要，又不因儲(chǔ)備過(guò)多而形成積壓浪費(fèi)。

(二)確定適度國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模的參照指標(biāo)

1、國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值之比。

2、國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)外債總額之比。

3、國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口額之比(或國(guó)際儲(chǔ)備能支付進(jìn)口的月數(shù))

(三)確定適度國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)考慮的因素

1、國(guó)際儲(chǔ)備的需求

(1)持有國(guó)際儲(chǔ)備的成本

(2)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放與對(duì)外貿(mào)易

(3)對(duì)外資信與融資能力

(4)金融市場(chǎng)的發(fā)育程度

(5)外匯管制的寬嚴(yán)程度

(6)匯率制度與外匯政策的選擇

(7)貨幣的國(guó)際地位

(8)應(yīng)付各種因素對(duì)國(guó)際收支沖擊的需要

2、國(guó)際儲(chǔ)備的供給

(1)黃金儲(chǔ)備

(2)外匯儲(chǔ)備

(四)確定適度國(guó)際儲(chǔ)備規(guī)模的方法

(1)定性分析法

定性分析法的基本思路是：國(guó)際儲(chǔ)備的短缺或過(guò)剩會(huì)直接影響到某些關(guān)鍵的經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向，因此，考察這些經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向的變動(dòng)，就可以判斷儲(chǔ)備水平是否適度。例如，表明一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備不足的經(jīng)濟(jì)變量和政策傾向主要有下列指標(biāo)：

①持續(xù)的高利率政策；

②外匯管制、外貿(mào)管制；

③緊縮性需求管理；

④持續(xù)的匯率不穩(wěn)定；

⑤把增加儲(chǔ)備作為首要的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)；

⑥新增儲(chǔ)備主要來(lái)自信用安排。

這些客觀指標(biāo)產(chǎn)生的背景是，該國(guó)政府已經(jīng)明確其適度儲(chǔ)備量的水平，因而當(dāng)其采取高利率政策或獎(jiǎng)出限入政策來(lái)改善國(guó)際收支時(shí)，便意味著該國(guó)存在儲(chǔ)備不足問(wèn)題。正是由于儲(chǔ)備不足，該國(guó)政府缺乏干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力，從而匯率不穩(wěn)。于是，該國(guó)被迫通過(guò)國(guó)外借款來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際儲(chǔ)備缺口。定性分析法不乏其合理性，但它只能粗略地反映儲(chǔ)備的適度性，不能測(cè)算出一個(gè)確定的儲(chǔ)備量。而且用來(lái)反映儲(chǔ)備適度性的經(jīng)濟(jì)變量和政策措施的變化可能并非由儲(chǔ)備過(guò)?；虿蛔阋?，而是由其他經(jīng)濟(jì)因素甚至政治因素所引起。因?yàn)檫@種方法的前提是假定儲(chǔ)備水平是一種重要的政策目標(biāo)，政府為達(dá)到預(yù)定的儲(chǔ)備水平目標(biāo)而調(diào)整內(nèi)部和外部的政策，但有些時(shí)候政府的政策調(diào)整可能是為了其他更重要的政策目標(biāo)。

(2)定量分析法主要包括比例分析法、成本—收益分析法。

①比例分析法。即采用國(guó)際儲(chǔ)備量與某種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)變量之間的比例關(guān)系來(lái)測(cè)算儲(chǔ)備需求的最適度水平。其中，進(jìn)口比例法(R/M比例法)是目前國(guó)際上普遍采用的一種簡(jiǎn)便易行的衡量方法。這是由美國(guó)耶魯大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特？特里芬教授在其1960年出版的《黃金與美元危機(jī)》一書(shū)中提出的，其基本思路是：把國(guó)際貿(mào)易中的進(jìn)口作為惟一的一個(gè)變量，用國(guó)際儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口的比例(R/M)來(lái)測(cè)算最適度儲(chǔ)備量。一國(guó)的R/M比例應(yīng)以40%為最高限，20%為最低限。按全年儲(chǔ)備對(duì)進(jìn)口額的比例計(jì)算，約為25～30%左右，即一國(guó)的儲(chǔ)備量應(yīng)以滿足約3～4個(gè)月的進(jìn)口為宜。除此以外比例分析法常用的比例指標(biāo)還有：儲(chǔ)備對(duì)外債總額的比例、儲(chǔ)備對(duì)國(guó)民生產(chǎn)總值的比例等。這種方法因簡(jiǎn)明易行而被許多國(guó)家所采用，IMF也是這一方法的支持者。但是比例法也有明顯的缺點(diǎn)：首先，某一比例關(guān)系只能反映個(gè)別經(jīng)濟(jì)變量對(duì)儲(chǔ)備需求的影響，而不能全面反映各種經(jīng)濟(jì)變量的影響。其次，對(duì)于R/M比例法來(lái)說(shuō)，一是它理論上存在缺陷，即：國(guó)際儲(chǔ)備的作用并非只是支付進(jìn)口。二是各國(guó)情況不同，例如，各國(guó)對(duì)持有國(guó)際儲(chǔ)備的好處和付出的代價(jià)看法不同，各國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中所處的地位不同等。這些差異決定了各國(guó)儲(chǔ)備政策的差異，因而各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備的需要量也就不同。所以，只用進(jìn)口貿(mào)易這個(gè)單一指標(biāo)作為決定各國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備需求量的依據(jù)，顯得有些依據(jù)不足。

②成本—收益分析法。又稱(chēng)機(jī)會(huì)成本分析法。這是20世紀(jì)60年代以來(lái)，以海勒、阿加沃爾為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，將微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的廠商理論——邊際成本等于邊際收益 ——運(yùn)用于外匯儲(chǔ)備總量管理而得出的，即當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際成本等于邊際收益時(shí)，所持有的儲(chǔ)備量是適度的。一般情況下，國(guó)際儲(chǔ)備的需求量與持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本成反比，與持有儲(chǔ)備的邊際收益成正比。持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本是運(yùn)用外匯進(jìn)口資源要素以促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際產(chǎn)出(可采用國(guó)內(nèi)投資收益率來(lái)計(jì)算)。持有儲(chǔ)備的邊際收益則是運(yùn)用儲(chǔ)備彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，避免或推遲采用政策性調(diào)節(jié)措施，減少和緩解對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響的好處，以及運(yùn)用外匯購(gòu)買(mǎi)國(guó)外有息資產(chǎn)的收益。只有當(dāng)持有儲(chǔ)備的邊際收益等于持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本，從而帶來(lái)社會(huì)福利最大化時(shí)，才是最適度儲(chǔ)備規(guī)模。成本收益分析法具有測(cè)算的準(zhǔn)確性高于比例分析法的優(yōu)點(diǎn)，這種方法采用多元回歸和相關(guān)分析的技術(shù)建立儲(chǔ)備需求函數(shù)，克服了比例分析法采取單一變量的片面性。但宏觀經(jīng)濟(jì)中有些變量并不像微觀經(jīng)濟(jì)變量一樣有界限分明的成本和收益，只能測(cè)算綜合成本和綜合收益。這使成本收益法存在著不足之處：其計(jì)算方法比較復(fù)雜，涉及的經(jīng)濟(jì)變量較多，有的數(shù)據(jù)難以獲得，只能憑經(jīng)驗(yàn)主觀選擇或采用其他近似指標(biāo)替代，影響了計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性，因而很難在實(shí)際生活中采用。

結(jié)構(gòu)管理

(一)黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、普通提款權(quán)和特別提款權(quán)的結(jié)構(gòu)管理 　各項(xiàng)儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)，是確保流動(dòng)性和收益性的恰當(dāng)結(jié)合。然而在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中，流動(dòng)性和收益性互相排斥。這就需要在流動(dòng)性與收益性之間進(jìn)行權(quán)衡，兼顧二者。由于國(guó)際儲(chǔ)備的主要作用是彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，因而各國(guó)貨幣當(dāng)局更重視流動(dòng)性。按照流動(dòng)性的高低，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家和貨幣當(dāng)局把儲(chǔ)備資產(chǎn)劃分為三級(jí)：一級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，富于流動(dòng)性，但收益性較低，它包括活期存款、短期存款和短期政府債券。二級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，收益性高于一級(jí)儲(chǔ)備，但流動(dòng)性低于一級(jí)儲(chǔ)備，如2～5年期的中期政府債券；三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)，收益性高于二級(jí)儲(chǔ)備，但流動(dòng)性低于二級(jí)儲(chǔ)備，如長(zhǎng)期公債券。普通提款權(quán)，由于會(huì)員國(guó)能隨時(shí)從IMF提取和使用，所以類(lèi)似一級(jí)儲(chǔ)備。特別提款權(quán)，由于它只能用于其他方面的支付，須向IMF提出申請(qǐng)，并由IMF指定參與特別提款權(quán)賬戶的國(guó)家提供申請(qǐng)國(guó)所需貨幣。顯然，這個(gè)過(guò)程需要一定時(shí)日才能完成。因此，特別提款權(quán)可視為二級(jí)儲(chǔ)備。而黃金儲(chǔ)備，由于各國(guó)貨幣當(dāng)局一般只在黃金市價(jià)對(duì)其有利時(shí)，才會(huì)轉(zhuǎn)為儲(chǔ)備貨幣，可視為三級(jí)儲(chǔ)備。一級(jí)儲(chǔ)備充作為貨幣當(dāng)局隨時(shí)、直接用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和干預(yù)外匯市場(chǎng)的儲(chǔ)備資產(chǎn)，即作為交易性?xún)?chǔ)備。二級(jí)儲(chǔ)備用作為補(bǔ)充性的流動(dòng)資產(chǎn)。三級(jí)儲(chǔ)備主要用于擴(kuò)大儲(chǔ)備資產(chǎn)的收益性。一國(guó)應(yīng)當(dāng)合理安排這三級(jí)儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，以做到在保持一定流動(dòng)性的前提條件下，獲取盡可能多的收益。

(二)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)管理 　對(duì)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理主要是儲(chǔ)備貨幣的幣種選擇，即合理地確定各種儲(chǔ)備貨幣在一國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占的比重。確定外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的基本原則是：

(1)儲(chǔ)備貨幣的幣種和數(shù)量要與對(duì)外支付的幣種和數(shù)量保持大體一致。即外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)與該國(guó)對(duì)外匯的需求結(jié)構(gòu)保持一致，或者說(shuō)取決于該國(guó)對(duì)外貿(mào)易支付所使用的貨幣、當(dāng)前還本付息總額的幣種結(jié)構(gòu)和干預(yù)外匯市場(chǎng)所需要的外匯，這樣可以降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。

(2)排除單一貨幣結(jié)構(gòu)，實(shí)行以堅(jiān)挺的貨幣為主的多元化貨幣結(jié)構(gòu)。外匯儲(chǔ)備中多元化貨幣結(jié)構(gòu)，可以保護(hù)外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)穩(wěn)定，以求在這些貨幣匯率有升有跌的情況下，大體保持平衡，做到在一些貨幣貶值時(shí)遭受的損失，能從另一些貨幣升值帶來(lái)的好處中得到補(bǔ)償，提高外匯資產(chǎn)的保值和增值能力。在外匯頭寸上應(yīng)盡可能多地持有匯價(jià)堅(jiān)挺的硬貨幣儲(chǔ)備，而盡可能少地持有匯價(jià)疲軟的軟貨幣儲(chǔ)備，并要根據(jù)軟硬貨幣的走勢(shì)，及時(shí)調(diào)整和重新安排幣種結(jié)構(gòu)。

(3)采取積極的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理策略，安排預(yù)防性?xún)?chǔ)備貨幣。如果一國(guó)貨幣當(dāng)局有很強(qiáng)的匯率預(yù)測(cè)能力，那么它可以根據(jù)無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)(預(yù)期匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)利率差)來(lái)安排預(yù)防性?xún)?chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。例如，若利率差大于高利率貨幣的預(yù)期貶值率，則持有高利率貨幣可增強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的營(yíng)利性；若利率差小于高利率貨幣的預(yù)期貶值率，則持有低利率貨幣有利于增強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)的營(yíng)利性。

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備

一、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成與特點(diǎn)

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成與其他國(guó)家一樣，由黃金、外匯、儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)構(gòu)成。改革開(kāi)放前，我國(guó)實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，沒(méi)有建立與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌的國(guó)際儲(chǔ)備制度。1980年我國(guó)正式恢復(fù)了在IMF和世界銀行的合法席位，次年正式對(duì)外公布了國(guó)家黃金外匯儲(chǔ)備，并逐步形成了我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備體系。

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備體系的發(fā)展具有幾個(gè)明顯的特點(diǎn)：

1、國(guó)際儲(chǔ)備體系由不規(guī)范走向規(guī)范，儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模不斷增大，其中外匯儲(chǔ)備已列世界第一。

2、長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行穩(wěn)定的黃金儲(chǔ)備政策。我國(guó)黃金儲(chǔ)備的來(lái)源主要是依據(jù)國(guó)家黃金庫(kù)存的增長(zhǎng)狀況以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展的需要逐步調(diào)整的。1978年至1980年我國(guó)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模為1 280萬(wàn)盎司，1981年至今，穩(wěn)定在1 267萬(wàn)盎司的水平上。1997年以來(lái)我國(guó)的黃金儲(chǔ)備規(guī)模有所上升。這種儲(chǔ)備政策基本上符合我國(guó)的國(guó)情。

我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成

注釋?zhuān)狐S金儲(chǔ)備按倫敦市價(jià)計(jì)算

3、外匯儲(chǔ)備構(gòu)成發(fā)生了變化，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前外匯儲(chǔ)備已成為我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的絕對(duì)主體。

(1)我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成的變化。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由兩部分組成：

①?lài)?guó)家外匯庫(kù)存。

②中國(guó)銀行外匯結(jié)存。

但從1992年開(kāi)始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不計(jì)中國(guó)銀行外匯結(jié)存這部分，從而使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備構(gòu)成發(fā)生了變化。

(2)1994年以后我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速擴(kuò)大。

1994年以前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化不一，出現(xiàn)了“下降一增長(zhǎng)一下降一增長(zhǎng)”的循環(huán)變化特征，但從1994年開(kāi)始，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備卻呈現(xiàn)出了持續(xù)大幅度增長(zhǎng)之勢(shì)，在我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額中的比例屢破紀(jì)錄，目前更高達(dá)90%以上，外匯儲(chǔ)備已成為我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的絕對(duì)主體。

但是，我國(guó)外匯儲(chǔ)備是不是越多越好？這是近年來(lái)學(xué)術(shù)界探討的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，各種支付需求強(qiáng)烈，面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)也較大，因此，外匯儲(chǔ)備不嫌多；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，任何事物發(fā)展變化都應(yīng)有個(gè)界限，外匯儲(chǔ)備還是適度為好。我們認(rèn)為，我國(guó)外匯儲(chǔ)備應(yīng)該講究一個(gè)適度的儲(chǔ)備量，外匯儲(chǔ)備過(guò)多，負(fù)面效益也很明顯。這是因?yàn)椋?/p>

①外匯儲(chǔ)備過(guò)多，而這“過(guò)多部分”主要是債務(wù)性?xún)?chǔ)備(如由對(duì)外借款等資本流入方式形成的)，則必然增加外債負(fù)擔(dān)，也使儲(chǔ)備流動(dòng)性減弱；

②外匯儲(chǔ)備過(guò)多，一般會(huì)支持本幣匯率上升，會(huì)增強(qiáng)本幣的堅(jiān)挺程度和國(guó)際地位，但同時(shí)卻不利于本國(guó)商品的出口；

③外匯儲(chǔ)備過(guò)多，也會(huì)加大國(guó)內(nèi)一定時(shí)期通貨膨脹的壓力，影響國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展；

④外匯儲(chǔ)備大量增加，并不等于儲(chǔ)備效益也大量增加。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備多為硬貨幣，硬貨幣一般利率較低，因此儲(chǔ)備越多，利息收益的潛在損失也越大，而且，我國(guó)目前經(jīng)營(yíng)管理外匯儲(chǔ)備的水平較低，手段也較缺乏，從而造成較大的虧損；

⑤外匯儲(chǔ)備不斷增加，事實(shí)上等于把得之不易的外匯存到外國(guó)銀行讓外國(guó)人使用，而我們自己有時(shí)卻以高利向國(guó)外借款，造成寶貴資源的低效益使用甚至浪費(fèi)；

⑥外匯儲(chǔ)備過(guò)度增加，還會(huì)失去獲取國(guó)際金融組織優(yōu)惠低息貸款的權(quán)力，同時(shí)也會(huì)面臨更大的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)其進(jìn)行管理的難度；

⑦外匯儲(chǔ)備持續(xù)過(guò)度增加，必然意味著國(guó)際收支存在不斷的順差，因而也可能招致其他國(guó)家的不滿甚至報(bào)復(fù)?？梢?jiàn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備可適當(dāng)多些，但不能過(guò)度。

我國(guó)今后應(yīng)根據(jù)一定的方法或模型，確定出適度外匯儲(chǔ)備量，在此基礎(chǔ)上對(duì)過(guò)度外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資。目前，各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備投資都很重視，認(rèn)為它是增加外匯儲(chǔ)備效益的一個(gè)十分重要的手段。有的國(guó)家和地區(qū)還設(shè)立專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資。例如，新加坡就專(zhuān)設(shè)金融管理局和政府投資公司，從不同側(cè)面對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理與投資；臺(tái)灣從1990年開(kāi)始，就推行“變靜態(tài)存款為動(dòng)態(tài)投資”的策略；日本更是典型的對(duì)外投資國(guó)家，由于某外匯儲(chǔ)備高，對(duì)外投資遍布全球且始終名列前茅。我國(guó)目前對(duì)外匯儲(chǔ)備投資也予以了重視，據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新月報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)現(xiàn)已成為美國(guó)第四大債主，僅次于日本、英國(guó)和德國(guó)。建議今后我國(guó)也設(shè)立專(zhuān)門(mén)化的儲(chǔ)備投資機(jī)構(gòu)，采取多樣化的投資策略，進(jìn)一步保障我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的使用效益。

4、國(guó)際儲(chǔ)備來(lái)源多元化，但主要來(lái)自國(guó)際收支“雙順差”，即經(jīng)常項(xiàng)目收支順差與資本項(xiàng)目收支順差。其中，外匯儲(chǔ)備主要來(lái)自經(jīng)常項(xiàng)目順差(見(jiàn)下表)。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的來(lái)源(1994-1996年)

二、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的目標(biāo)和原則

(一)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的目標(biāo)

1、保持一定的流動(dòng)性 這是指所持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)具有充分的流動(dòng)性，其持有量必須適應(yīng)外匯流量季節(jié)性和周期性的變化，國(guó)家通過(guò)外匯流動(dòng)資產(chǎn)的管理，滿足各種基本需要。

2、獲取一定的收益外匯代表了對(duì)外國(guó)商品和勞務(wù)的購(gòu)買(mǎi)力，因此要求我國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)能獲得一定的收益；其大小至少能抵償其機(jī)會(huì)成本。總之，我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備總額中的相當(dāng)大一部分資產(chǎn)，應(yīng)設(shè)法獲得盡可能大的收益。

3、保持適度的黃金儲(chǔ)備保持國(guó)際儲(chǔ)備的目的之一事是為為防止在不測(cè)事件發(fā)生時(shí)，動(dòng)搖我國(guó)的對(duì)外金融地位。在這個(gè)時(shí)候黃金的保護(hù)作用最大。因此，我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備必須包含一定數(shù)量的黃金。

4、維持外匯資產(chǎn)的價(jià)值 我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備有時(shí)可能超出正常的需要，這時(shí)應(yīng)研究如何維持國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的價(jià)值，以免受?chē)?guó)際通貨膨脹及匯率、利率波動(dòng)的損害。

5、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)的不斷擴(kuò)大，國(guó)際儲(chǔ)備尤其外匯儲(chǔ)備管理對(duì)宏觀金融調(diào)控及整體經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越大。因此國(guó)際儲(chǔ)備管理的目標(biāo)還應(yīng)包括在一定時(shí)期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡。其中，內(nèi)部均衡的目標(biāo)，是幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)；外部均衡的目標(biāo)，是國(guó)際收支尤其是經(jīng)常項(xiàng)目的收支基本平衡。當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了低通脹下的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)際收支也基本達(dá)到平衡，且匯率穩(wěn)定時(shí)，就可以說(shuō)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)外均衡狀態(tài)，這時(shí)的國(guó)際儲(chǔ)備管理是恰當(dāng)?shù)幕蛴行У摹?/p>

上述目標(biāo)的選擇，在很大程度上取決于我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量。它們之間的關(guān)系可概括為：如果國(guó)際儲(chǔ)備較少且儲(chǔ)備地位是脆弱的，流動(dòng)性則應(yīng)當(dāng)是最主要的目標(biāo)；如果國(guó)際儲(chǔ)備充裕而且穩(wěn)定，則可以?xún)?chǔ)備一定數(shù)量的黃金，還可考慮對(duì)外投資及對(duì)外援助；如果國(guó)際儲(chǔ)備過(guò)多，首先要考慮的是國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的維持。

(二)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備管理的指導(dǎo)原則

l、國(guó)際收支保持適當(dāng)順差。從動(dòng)態(tài)角度上看，即在一個(gè)連續(xù)時(shí)期(如五年計(jì)劃期間)，我國(guó)的國(guó)際收支應(yīng)保持適當(dāng)順差。貿(mào)易收支逆差應(yīng)由非貿(mào)易收支順差抵補(bǔ)，使經(jīng)常項(xiàng)目達(dá)到基本平衡。

2、外匯儲(chǔ)備水平保持適度或適當(dāng)高些?？筛鶕?jù)我國(guó)一定時(shí)期進(jìn)口支付水平、外債余額狀況、市場(chǎng)干預(yù)需求等因素，確定一個(gè)有上下變化區(qū)間的適度儲(chǔ)備量。

3、外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成保持分散化。為使外匯儲(chǔ)備的價(jià)值保持穩(wěn)定，世界各國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備，其貨幣構(gòu)成一般不集中在單一的儲(chǔ)備貨幣上，而是分散采用多種儲(chǔ)備貨幣勺關(guān)于儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的分散化，各國(guó)一般都采用貿(mào)易權(quán)重法，即根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)一國(guó)與其主要貿(mào)易伙伴的貿(mào)易往來(lái)額，算出各種貨幣的權(quán)數(shù)，確定各種貨幣在一國(guó)外匯儲(chǔ)備中所占的比重。我國(guó)在計(jì)算權(quán)重時(shí)，不僅應(yīng)考慮貿(mào)易往來(lái)額、利用外資而發(fā)生的資金往來(lái)額，而且還應(yīng)考慮到我國(guó)對(duì)外貿(mào)易往來(lái)主要用美元計(jì)價(jià)支付這個(gè)事實(shí)?；谶@些特點(diǎn)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成中，美元所占比重應(yīng)為最大；日元、港元次之；英鎊、馬克、法國(guó)法郎和瑞士法郎等再次之。在歐元啟動(dòng)后，歐元的比重應(yīng)適當(dāng)提升。

4、黃金儲(chǔ)備可根據(jù)國(guó)際金融形勢(shì)尤其是黃金市場(chǎng)的變化及我國(guó)的實(shí)際需求作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。

三、我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的日常管理策略

(一)確定我國(guó)適度國(guó)際儲(chǔ)備量

由于我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備主要是外匯儲(chǔ)備，因此，適度國(guó)際儲(chǔ)備量的確定主要是適度外匯儲(chǔ)備量的確定。

(二)加強(qiáng)我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理

1、堅(jiān)持

策略

我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備主要由外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，外匯儲(chǔ)備必然面臨外匯匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，當(dāng)今國(guó)際金融市場(chǎng)經(jīng)常動(dòng)蕩不安，各種投資工具的利率水平受西方國(guó)家貨幣政策的影響也變動(dòng)不定，從而使我國(guó)持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生增減。因此，我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持儲(chǔ)備貨幣分散化策略，通過(guò)各種貨幣升值與貶值的相互抵消，保持儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定。

在實(shí)行儲(chǔ)備貨幣分散化時(shí)；一個(gè)重要問(wèn)題是選用哪些貨幣作為儲(chǔ)備貨幣，各種儲(chǔ)備貨幣的比重又如何確定。以上所述的各國(guó)確定外匯儲(chǔ)備貨幣比例的三種方法，我國(guó)都可以參考。此外，還有一個(gè)非常重要的因素不可忽視，那就是歐元的啟動(dòng)與廣泛使用對(duì)我國(guó)儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成的影響。我們認(rèn)為，歐元的前身即歐洲貨幣單位 (ECU)已是世界三大儲(chǔ)備貨幣之一，已運(yùn)作的歐元作為歐洲貨幣單位的繼承與發(fā)展，其地位和作用只會(huì)加強(qiáng)而不會(huì)減弱。因此，我國(guó)不但要重視歐元，而且要擺正它在儲(chǔ)備體系中的位置，增加其在儲(chǔ)備貨幣總量中的份額。具體來(lái)講，這種考慮是基于以下三個(gè)方面的原因：

第一，歐元在使用范圍上會(huì)比原有的ECU來(lái)得廣，除了歐盟國(guó)家外，非歐盟的周邊國(guó)家和地區(qū)會(huì)因經(jīng)貿(mào)往來(lái)的需要或傳統(tǒng)就有的貨幣關(guān)系而持有歐元并使用它，也就是說(shuō)，歐元將在更大的范圍內(nèi)被更多的國(guó)家和地區(qū)接受與使用。而隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)國(guó)際化的步伐也會(huì)加快，與歐盟及其周邊國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)和其他經(jīng)濟(jì)往來(lái)也必然會(huì)增多，因此，重視并持有歐元成為必然的選擇。

第二，歐元在使用的數(shù)量上也比原有的ECU和其他任何一種歐洲國(guó)家的貨幣來(lái)得多，由于歐元正式啟動(dòng)后，歐盟國(guó)家的貨幣自動(dòng)退出流通，歐盟國(guó)家內(nèi)部均使用歐元，歐盟周邊國(guó)家也會(huì)更多地以歐元作為交易、結(jié)算工具，而歐元除了流通地域更廣以外，其流通的數(shù)量也會(huì)增加。我國(guó)也會(huì)因與歐盟國(guó)家經(jīng)貿(mào)往來(lái)的增加而對(duì)歐元有更大的需求，因此，我國(guó)多持有歐元?jiǎng)菟厝弧?/p>

第三，歐元幣值因有各種體制的保障而具有比歐盟國(guó)家任何一國(guó)的貨幣都更好的穩(wěn)定性。因?yàn)?，歐盟國(guó)家在推動(dòng)貨幣一體化過(guò)程中已作了許多艱苦的準(zhǔn)備工作，例如對(duì)通貨膨脹率、利率、財(cái)政赤字、國(guó)債占GDP比重等都作了種種規(guī)定或限制，要求歐盟國(guó)家遵循與執(zhí)行，這實(shí)際上等于在有關(guān)的制度上保證了歐元幣值的穩(wěn)定性。而且，未來(lái)的歐洲匯率機(jī)制約束只會(huì)加強(qiáng)而不會(huì)削弱，這樣歐元的對(duì)外價(jià)值即匯率也會(huì)比較穩(wěn)定。歐元幣值的相對(duì)穩(wěn)定性會(huì)加強(qiáng)我國(guó)持有它的信心。目前，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備比例過(guò)大，它使我國(guó)面臨的儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)十分巨大。因此，在歐元發(fā)行后，為減少儲(chǔ)備貨幣匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，我國(guó)不但要持有歐元儲(chǔ)備，而且還應(yīng)該持有比現(xiàn)在我國(guó)擁有的諸如馬克等歐洲貨幣儲(chǔ)備更多的儲(chǔ)備份額。即在未來(lái)我國(guó)儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成中，應(yīng)降低美元份額，增加日元份額，高度重視歐元并在其正式啟動(dòng)后提高其在我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比重。

最后，必須注意的一點(diǎn)是，因我國(guó)內(nèi)地與香港實(shí)行“一國(guó)兩制”，因而也就有“一國(guó)兩幣”。按香港特區(qū)基本法的規(guī)定，港幣仍是香港特別行政區(qū)的法定流通貨幣，港幣仍是可自由兌換貨幣，而且特區(qū)政府還必須采取相應(yīng)的措施，捍衛(wèi)港幣的穩(wěn)定。因此，盡管理論界對(duì)一國(guó)到底最后會(huì)有幾種貨幣流通頗有爭(zhēng)議，但我們還是把港幣視為外匯。所以，在我國(guó)未來(lái)儲(chǔ)備體系的構(gòu)建中，必須考慮這一因素的影響。

2、恰當(dāng)?shù)卮_定同一貨幣儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

同一種貨幣儲(chǔ)備，有不同的資產(chǎn)形式可供選擇。例如，既可采用銀行存款方式，也可以持有證券方式持有儲(chǔ)備。因此，如何確定同一貨幣儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，是國(guó)際儲(chǔ)備日常管理的重要內(nèi)容，根據(jù)流動(dòng)性、安全性和盈利性，儲(chǔ)備資產(chǎn)可分為三個(gè)層次：

(1)“一線儲(chǔ)備”，即現(xiàn)金或準(zhǔn)現(xiàn)金，如活期存款、短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)等，該檔次儲(chǔ)備流動(dòng)性最高，但收益性較低；

(2)“二線儲(chǔ)備”，是指投資收益率高于一線儲(chǔ)備，且流動(dòng)性仍很高的資產(chǎn)，如中期債券；

(3)“三線儲(chǔ)備”，是指流動(dòng)性低于一線和二線儲(chǔ)備的系列長(zhǎng)期投資工具，如長(zhǎng)期債券，其投資收益率一般較高，但流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較大。由于我國(guó)持有儲(chǔ)備的最主要目的是及時(shí)平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率，因此，一線儲(chǔ)備雖然收益率較低，但仍必須足夠地持有。

此外，為了應(yīng)付-些難以預(yù)測(cè)的突發(fā)性事件，如自然災(zāi)害等，還必須持有一定量的易于上市、變現(xiàn)性較強(qiáng)的二線儲(chǔ)備資產(chǎn)。在一線、二線儲(chǔ)備資產(chǎn)確定后，再規(guī)劃三線儲(chǔ)備資產(chǎn)，以獲得長(zhǎng)期投資收益。因?yàn)槲覈?guó)中竟是發(fā)展中國(guó)家，資金仍存在缺口，獲取儲(chǔ)備收益是一個(gè)重要的儲(chǔ)備管理目標(biāo)。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)同一貨幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理，是十分明確的。例如，英格蘭銀行對(duì)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)就分為三個(gè)檔次：

第一，流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，主要是各種短期證券或票據(jù)，如美國(guó)3個(gè)月的短期國(guó)債等；

第二，二線流動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)，主要是美國(guó)政府和機(jī)構(gòu)的中期國(guó)債，平均期限為2-5年；

第三，流動(dòng)性弱但收益高的資產(chǎn)，如美國(guó)長(zhǎng)期公債和其他信譽(yù)良好的債券(主要是A級(jí)和AA級(jí)的歐洲債券)，平均期限為4～10年。目前，英國(guó)已成為美國(guó)的第二大海外債權(quán)人。

(三)立法保障國(guó)際儲(chǔ)備投資收益

國(guó)際儲(chǔ)備是我國(guó)寶貴的財(cái)富，國(guó)際儲(chǔ)備投資不同于一般的資產(chǎn)投資，因此對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備進(jìn)行管理與投資必須予以立法保障，即用法律或中央銀行管制條例的形式，賦以立法權(quán)威。如規(guī)定成立何種機(jī)構(gòu)去投資，投資用什么方法，投資于哪些資產(chǎn)和哪些國(guó)家，投資的權(quán)責(zé)利如何界定，等等。由此做到儲(chǔ)備投資有法可依，有章可循，全面有效地保障儲(chǔ)備資產(chǎn)在投資過(guò)程中保值、增值。

(四)利用好

的信貸額度

我國(guó)在IMF中的儲(chǔ)備頭寸，也是我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。在國(guó)際儲(chǔ)備管理中，有時(shí)由于政局的突變、農(nóng)作物的嚴(yán)重歉收以及地震和洪水等等，會(huì)在一夜之間改變一國(guó)儲(chǔ)備貨幣的流動(dòng)性地位，因此，中央銀行應(yīng)該預(yù)先籌劃，爭(zhēng)取獲得國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的信貸額度。積極利用信貸額度，從儲(chǔ)備管理的角度來(lái)看，具有戰(zhàn)略性與戰(zhàn)術(shù)性的優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)橐粐?guó)儲(chǔ)備突然流失，通過(guò)借用國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的短期信貸，可以暫時(shí)渡過(guò)難關(guān)，有可能利用時(shí)間制定出一項(xiàng)改善國(guó)際收支狀況的戰(zhàn)略計(jì)劃。在戰(zhàn)術(shù)上，中央銀行可根據(jù)額度提取貸款，這樣不必用出售外國(guó)證券的方法來(lái)獲取外匯，避免資本損失，不至于采用中斷國(guó)外定期存款的方法來(lái)取得外匯資金，從而有利于保障國(guó)際儲(chǔ)備的穩(wěn)定和收益的安全。