PE腐敗（PE腐?。?/span>

基本簡(jiǎn)介

PE腐敗

主要手段

從中國(guó)A股歷史來(lái)看，PE腐敗的鏈條影響到管理層上層，比如王小石事件。這還只是在發(fā)審環(huán)節(jié)暴露出來(lái)的問(wèn)題。如果一些擬上市公司和利益機(jī)構(gòu)通過(guò)各種關(guān)系賄賂官員，使得一些利益明顯、業(yè)績(jī)極差、持股問(wèn)題嚴(yán)重的公司通過(guò)發(fā)審上市和不規(guī)范重組，結(jié)果是上市后就虧損，給投資者和資本市場(chǎng)造成惡劣影響。其實(shí)，PE式腐敗更多地產(chǎn)生于更前端：以較低價(jià)格進(jìn)入準(zhǔn)備上市的企業(yè)。通常這種情況發(fā)生在產(chǎn)權(quán)主體缺位、委托代理鏈條較長(zhǎng)的國(guó)企，或者是原大股東刻意引入對(duì)其上市能夠起到推動(dòng)作用的“有價(jià)值股東”。而第二種情況多產(chǎn)生在民企。另一種極端的例子是，為了不承擔(dān)法律風(fēng)險(xiǎn)，原大股東以極低的價(jià)格引入活動(dòng)能力相當(dāng)強(qiáng)的股東，并賦予相當(dāng)數(shù)量的股份供其轉(zhuǎn)讓給更有價(jià)值的股東，以便協(xié)助包裝通過(guò)各種渠道達(dá)到盡快上市的目的，自己則躲在更深處享受上市所產(chǎn)生的資本溢價(jià)。由于資產(chǎn)定價(jià)本身的復(fù)雜性，決定了PE階段的腐敗監(jiān)管難度極大；加之相關(guān)的法律法規(guī)尚不健全，“跑冒滴漏”時(shí)有發(fā)生，而涉及公司上市的權(quán)力資本交易，交換手段在向遠(yuǎn)程、間接的方向發(fā)展，隱蔽性愈來(lái)愈強(qiáng)。

基本特點(diǎn)

PE式腐敗的幾大特點(diǎn)導(dǎo)致了這種行為不易被發(fā)現(xiàn)。一是PE屬于私募，信息披露不像公募那么通透；二是PE雖是以法人形式入股，實(shí)際持有人則藏于其后；三是做PE及后續(xù)的上市過(guò)程，有財(cái)務(wù)顧問(wèn)、保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等非常專業(yè)的機(jī)構(gòu)打理，所有的公開(kāi)材料都被打磨得近乎“完美”；四是投資者包括媒體，通常只關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)及公司盈利能力、利潤(rùn)的真實(shí)性。

消除手段

PE式腐敗在新股發(fā)行、上市和重組中時(shí)常出現(xiàn)。利用資本市場(chǎng)進(jìn)行的PE式腐敗，遠(yuǎn)非傳統(tǒng)意義上的權(quán)錢(qián)交易可比，其交易手段更隱蔽，涉及利益更重大，技術(shù)含量也更高，危害自然也就更嚴(yán)重。如果不能從源頭和交易環(huán)節(jié)引導(dǎo)，將對(duì)中國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)形成巨大危機(jī)隱患。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消除PE腐敗需要從以下幾方面做起：

一是嚴(yán)格法律規(guī)范，違法必究，嚴(yán)格執(zhí)行；

二是保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)形成獨(dú)立性機(jī)構(gòu)脫離證券公司，并對(duì)上市公司歷史沿革進(jìn)行充分而完整的陳述，比如股權(quán)上是否存在潛在糾紛，內(nèi)容包括工會(huì)持股、職工股、信托、委托持股、股東超過(guò)200人的情形，最近股權(quán)變動(dòng)情形，私募、股東與發(fā)行人持股情況及最新、歷史成本、管理層之間是否存在導(dǎo)致股權(quán)變動(dòng)的相關(guān)協(xié)議安排等，要進(jìn)行充分信息披露；

三是嚴(yán)格上市公司行為，如果虛假上市就應(yīng)果斷讓其退市并進(jìn)行重罰，追究相關(guān)責(zé)任人和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任；

四是在市場(chǎng)化交易上進(jìn)行理性引導(dǎo)，減少政府干涉市場(chǎng)行為。

現(xiàn)狀分析

多位保薦代表人認(rèn)為，難以擔(dān)負(fù)追查到底的“重?fù)?dān)”。某證券公司投行負(fù)責(zé)人透露，2007年深交所就給他們出了關(guān)于PE腐敗的命題。然而，他覺(jué)得很難從中介機(jī)構(gòu)的核查和市場(chǎng)制度建設(shè)方面去防止所謂PE腐敗。他認(rèn)為，這種腐敗也是權(quán)力尋租必然導(dǎo)致的結(jié)果，只不過(guò)是一種新的表現(xiàn)形式而已。不管它是權(quán)色交易還是權(quán)錢(qián)交易還是PE交易，都屬于腐敗問(wèn)題，應(yīng)該“該誰(shuí)管誰(shuí)管”，而不應(yīng)是資本市場(chǎng)所要承擔(dān)的重任。

如果發(fā)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓異常，保薦人有盡職調(diào)查的責(zé)任，并在招股說(shuō)明書(shū)中予以披露。調(diào)查持股人的身份也是盡職調(diào)查中的常規(guī)程序，包括讓持股人提供書(shū)面承諾書(shū)、到工商部門(mén)去查股份變更情況、到銀行去查股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金的對(duì)賬單等。然而，保薦人也只能查到這一步，如果背后再有其他利益而公司又存心隱瞞，根本核查不了。尤其是不參與公司管理的小額股權(quán)轉(zhuǎn)讓，就好比公司老板私下饋贈(zèng)禮物，沒(méi)有辦法核查清楚。

如果讓保薦人或發(fā)審委來(lái)完全承擔(dān)這個(gè)責(zé)任，第一，拿不到證據(jù)；第二，即便拿到證據(jù)，能采取的措施也非常有限。而且，此種腐敗形式的存在不是僅通過(guò)行政力量就能解決的。在全球成熟的資本市場(chǎng)，平均每五只新股上市就有一只當(dāng)日會(huì)跌破發(fā)行價(jià)，因?yàn)樗鼈兊亩▋r(jià)比較合理。在香港，經(jīng)常有新股因認(rèn)購(gòu)流產(chǎn)而無(wú)法發(fā)行。而在內(nèi)地，因處于資產(chǎn)膨脹期且供求關(guān)系失衡，發(fā)行市盈率過(guò)高。因此，市場(chǎng)的問(wèn)題最終要靠市場(chǎng)去解決，創(chuàng)投是個(gè)新生事物，要關(guān)注問(wèn)題，不要采取過(guò)激措施去打壓。

治理措施

進(jìn)入監(jiān)管層視線的國(guó)信證券李紹武案、華誼嘉信案等Pre-IPO前的PE腐敗案，即將推動(dòng)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的保薦制度更加細(xì)化。

2010年8月1日從中國(guó)證監(jiān)會(huì)權(quán)威部門(mén)知情人士稱，我國(guó)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》僅要求保薦代表人及其配偶不得以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。目前，證監(jiān)會(huì)正在醞釀進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)PE腐敗的防范，已經(jīng)要求保薦代表人嚴(yán)格登記親屬姓名、身份證號(hào)碼及關(guān)系，但是對(duì)于朋友代持等行為尚未有可行性甄別辦法。^[1]

年度新詞語(yǔ)

此詞經(jīng)國(guó)家語(yǔ)言資源監(jiān)測(cè)與研究中心等機(jī)構(gòu)專家審定入選2010年年度新詞語(yǔ)，并收錄到《中國(guó)語(yǔ)言生活狀況報(bào)告》中。

提示性釋義：指私募股權(quán)投資中出現(xiàn)的腐敗現(xiàn)象。通常有突擊入股、突擊轉(zhuǎn)讓股權(quán)和代人持股等表現(xiàn)形式。[PE，私募股權(quán)投資。英Private?Equity的縮寫(xiě)]

例句：開(kāi)板不足10個(gè)月的創(chuàng)業(yè)板，不僅成為打造牛股的溫床，同時(shí)使得本土PE迅速升溫，而“PE腐敗”，似乎也一并成為這個(gè)市場(chǎng)的衍生品。（2010年7月27日《北京青年報(bào)》）