基本介紹

哪些因素導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期性的波動？

這是個從亞當(dāng)斯密等古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家，到馬克思主義學(xué)者，到奧地利學(xué)派，以及凱恩斯和貨幣主義等現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直試圖解釋并找出應(yīng)對之策的重要問題。圍繞這個問題的種種觀察、統(tǒng)計歸納、數(shù)理分析和學(xué)術(shù)紛爭，將經(jīng)濟(jì)學(xué)不斷向前推進(jìn)。上世紀(jì)60年代，戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的普及和推廣，使大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，經(jīng)濟(jì)的周期性波動可能已經(jīng)成為歷史。也許對此唯一心存疑慮的就是凱恩斯本人。凱恩斯認(rèn)為，如果你有一個思想，即使仍需完善，也要公之于眾以啟迪他人。他的“就業(yè)，利息和貨幣通論”，奠定了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)，而他本人則對此有所保留。有趣的是，凱恩斯在出席一次華盛頓的“通論”研討會后說，他發(fā)現(xiàn)在會上只有他一個人是非凱恩斯主義者。

20世紀(jì)70年代，隨著布雷頓森林體系的崩潰，全球進(jìn)入了浮動匯率時代，各主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹，并伴隨以經(jīng)濟(jì)的停滯和失業(yè)率的上升。由于凱恩斯關(guān)于政府支出可以實現(xiàn)充分就業(yè)的理論無法解釋“滯脹”這個現(xiàn)象，一時之間，凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)根基動搖。芝加哥學(xué)派的貨幣主義開始倍受關(guān)注并一舉確立其在主流經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位。弗里德曼用貨幣數(shù)量的增長來解釋通貨膨脹現(xiàn)象，并更加重視“預(yù)期”在價格波動中的作用。他重新改造了“菲利普斯曲線”，并推導(dǎo)出“附加預(yù)期的菲利普斯曲線”。其實歷代經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對預(yù)期在經(jīng)濟(jì)波動中的作用進(jìn)行過研究，凱恩斯通論的重要內(nèi)容之一就是“長期預(yù)期狀態(tài)決定投資邊際效益”，即投資不是靠對未來的理性分析，而是靠信心來決定的。只不過凱恩斯及其之前的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，較少遇到通脹而較多遇到通縮，而且在20世紀(jì)60年代以前經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)相對有限，無法用數(shù)理分析方法加以明證預(yù)期與通脹的緊密關(guān)系而已。雖然貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家試圖革凱恩斯主義的命，并影響了很多國家的財政貨幣政策，比如英國撒切爾夫人政府的經(jīng)濟(jì)自由化，但從結(jié)果上來看，其實它只是對凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)框架的有效補充，并推動了經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)一步的完善。除弗里德曼外，另一位新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特盧卡斯，倡導(dǎo)和發(fā)展了理性預(yù)期理論，對經(jīng)濟(jì)周期提出了獨到的見解，由此獲得1995年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎。盧卡斯的理論，使各國政府在執(zhí)行反周期的經(jīng)濟(jì)政策時，更重視對于投資者和消費者預(yù)期的管理。預(yù)期管理終于成為政府政策的重要一環(huán)。

預(yù)期為什么重要？因為它可以影響消費者的消費信心和投資者的投資信心。如果對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期樂觀，則信心高漲，消費和投資增長都動力十足；與之相反，預(yù)期悲觀，則信心喪失，于是消費和投資增長下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。如果說股票市場上的投資者信心和實體經(jīng)濟(jì)中的信心有什么區(qū)別的話，那就在于，股票投資者可以不持有股票或融資持有股票，而實體經(jīng)濟(jì)中的消費大部分是穩(wěn)定的必須消費，投資也有延續(xù)性。所以，反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的GDP變動相對緩和而持續(xù)，而股票市場則會劇烈波動并時有反復(fù)。

所以，研究一個股票市場的未來趨勢，必須研究投資者對于宏觀經(jīng)濟(jì)的信心如何演化，并時刻記住，這個信心的變化會在股票市場上被放大。股票市場中反映投資者信心的最重要的指標(biāo)就是市盈率。而從歷史數(shù)據(jù)上可以清晰地看到市盈率的大幅度周期性波動。對于很多堅信買入并持有策略的人來說，要接受信心對于股票價格的影響遠(yuǎn)大于理性分析這個觀點的確有點難。不過，這個觀點至少在短期內(nèi)是對的。（凱恩斯說，長期我們都死了）。為研究投資者信心，各種信心指數(shù)開始大行其道。其中，既有反映實體經(jīng)濟(jì)的消費者信心指數(shù)，PMI(采購經(jīng)理人指數(shù))，OECD領(lǐng)先指數(shù)等，也有反映貨幣供應(yīng)和金融市場環(huán)境的貨幣供應(yīng)指標(biāo)體系，還有專門針對股票市場的悲觀指數(shù)等等。這些指標(biāo)從不同側(cè)面揭示了人們對于未來的預(yù)期和信心變化，因此也具有良好的預(yù)報經(jīng)濟(jì)波動的功能。有趣的是，歷史經(jīng)驗表明，股票指數(shù)就是非常好的一個領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)。通常股票市場領(lǐng)先于GDP1-2個季度見頂或見底。所以對于股票投資者來說，僅僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，能夠領(lǐng)先股票市場的指標(biāo)才尤為重要。比如，新屋開工率可以領(lǐng)先GDP，但常常滯后于股票市場上房地產(chǎn)股票的表現(xiàn)。

能夠領(lǐng)先于股票市場的指標(biāo)有哪些？可以說很多。正統(tǒng)的指標(biāo)包括貨幣供應(yīng)量，畢竟金融環(huán)境變得寬松是實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的必要條件；另一個指標(biāo)是國債收益率，當(dāng)國債的收益率快速下降直到變得毫無吸引力時，一方面表明金融系統(tǒng)流動性改善，另一方面代表風(fēng)險溢價的被動上升，從而提升風(fēng)險資產(chǎn)相對于無風(fēng)險資產(chǎn)的吸引力，等等。至于草根的指標(biāo)就更多了，比如前幾年有人數(shù)證券營業(yè)部投資者的人頭來看人氣，也算是一種平民文化。對于機構(gòu)投資者來說，草根指標(biāo)中最有趣的就是賣方分析師對于上市公司未來一年盈利的預(yù)期變化。當(dāng)分析師們開始連續(xù)大幅下調(diào)盈利預(yù)測時，證明分析師們變得越來越悲觀，一旦其預(yù)期達(dá)到最悲觀的時刻，通常市場就見底了。

投資者如果利用上面提到的幾個指標(biāo)來試著判斷一下市場未來的方向，可能是一件十分有趣的事。如果能夠根據(jù)自己的觀察和研究開發(fā)一套指標(biāo)體系并有效運用于市場，則還是一件很有成就感的事情，盡管很難。將這些指標(biāo)運用到目前的A股市場，我的判斷是A股再創(chuàng)新低的幾率較小，未來指數(shù)會在政府政策刺激和經(jīng)濟(jì)運行下行趨勢兩股力量的對抗下展開區(qū)間震蕩，行業(yè)間分化相對較大，聰明的投資者會贏利。只有當(dāng)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢變化兩股力量方向一致時，股市才能重新走牛。不過，那可能要等到2009年中期以后了。