基本信息

匯率失調(diào)是指現(xiàn)實(shí)中客觀存在的匯率偏離了理想的均衡匯率水平，一般分為匯率高估和低估兩種情況。

原因分析

總體上看，1980---2007年人民幣匯率一直圍繞均衡匯率水平波動(dòng)，且有人民幣匯率的低估和高估情況，具體分析如下：

(一)人民幣低估的原因分析

1987-1988年匯率低估與官方匯率下調(diào)和1988年開放調(diào)劑市場(chǎng)匯率有關(guān)。外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率的放開導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率迅速貶值。

1991-1995年低估的原因：

第一，調(diào)劑市場(chǎng)匯率在人民幣實(shí)際有效匯率中所占的比重越來越大。

第二，“南方談話”后國(guó)內(nèi)投資熱導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱、通貨膨脹、物價(jià)上漲、進(jìn)口需求猛增，外匯需求隨之激增，外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)求大于供的局面，人民幣貶值壓力增大，影響匯率低估。

第三，1994年我國(guó)實(shí)行大規(guī)模稅制改革，平均出口退稅率從1993年的11.2%提高到17%，促使均衡匯率升值。

第四，出口快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。我國(guó)的國(guó)外凈資產(chǎn)主要由外匯儲(chǔ)備構(gòu)成，因此國(guó)外凈資產(chǎn)的大幅增加導(dǎo)致均衡匯率升值。

2002-2006年匯率低估的原因：

第一，2003年后，以美國(guó)為首的西方國(guó)家對(duì)中國(guó)施壓要求人民幣升值，使人民幣升值的外部壓力激增。

第二，通貨膨脹滯后兩年的反應(yīng)。即，輸入的流動(dòng)性過剩引發(fā)滯后兩年的國(guó)內(nèi)通貨膨脹。2001年后美國(guó)、歐洲和日本實(shí)施寬松貨幣政策，導(dǎo)致兩年后的國(guó)際流動(dòng)性過剩。2004年國(guó)際流動(dòng)性過剩開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移，這種輸入的流動(dòng)性過剩引發(fā)滯后兩年的國(guó)內(nèi)通貨膨脹。2006年我國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI開始上升。

第三，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，貿(mào)易順差增長(zhǎng)過快，外匯儲(chǔ)備快速增加。根據(jù)國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002年一年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)700多億元，2004-2005年外匯增加值達(dá)到2000多億美元。2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破1萬億美元。

第四，近年來，短期外債一直呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)短期外債勁增274.85億美元，短期外債率已達(dá)到56.87%，按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，短期外債率的警戒線是25%，我國(guó)這一比例已經(jīng)明顯超過國(guó)際警戒線，這將進(jìn)一步導(dǎo)致人民幣升值壓力加大。

第五，美元疲軟造成人民幣升值壓力。

第六，為了緩解金融危機(jī)對(duì)出口的影響，我國(guó)從1999年開始將出口商品的退稅率提高，導(dǎo)致均衡匯率的升值，實(shí)際匯率出現(xiàn)低估。

(二)人民幣高估的原因分析

1982-1985年匯率高估主要與我國(guó)對(duì)外開放程度提高較快有關(guān)。

1989-1990年匯率高估的原因：1989年較高的通貨膨脹率及其滯后反應(yīng)，導(dǎo)致實(shí)際有效匯率出現(xiàn)較大升值。

1996---1998年匯率高估的原因：第一，受亞洲金融危機(jī)的影響。第二，1994年和1995年我國(guó)通貨膨脹水平高達(dá)21.7%和14.8%的滯后兩年的反應(yīng)。第三，1996年我國(guó)調(diào)低出口退稅率，平均稅率從17%降至8.3%，導(dǎo)致均衡匯率下降。

2007年以后高估的原因：

第一，我國(guó)股市暴跌，證券市場(chǎng)價(jià)格大幅縮水，投資規(guī)模下降，國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象。

第二，隨著人民幣匯率快速升值，我國(guó)貿(mào)易環(huán)境已不斷惡化。而美元貶值直接刺激美國(guó)出口增加，使美國(guó)制造業(yè)逐步好轉(zhuǎn)。

第三，我國(guó)通貨膨脹不斷加劇。2007年全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)上漲4.8%，2008年2月CPI同比上漲8.7%。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第五，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期通常為7年。美元自2001年7月創(chuàng)出歷史性高點(diǎn)后一路走低，至2008年持續(xù)近7年。預(yù)計(jì)美元將在2008年底至2009年中期有可能觸底反彈。

第六，2007年11月l4日，美國(guó)總統(tǒng)布什在接受福克斯商業(yè)新聞電視頻道采訪時(shí)表示，“美國(guó)堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策，讓全世界都意識(shí)到這一點(diǎn)很重要?！?007年12月30日理財(cái)周報(bào)記者稱：“國(guó)際投資大師巴菲特、李嘉誠(chéng)也在不約而同增持美元資產(chǎn)、減持人民幣資產(chǎn)?！?/p>

第七，2008年美國(guó)大選后，政府要提升經(jīng)濟(jì)必然推動(dòng)美元升值。從1976年到現(xiàn)在，只有2004年大選年美元下跌，其它大選年份美元均上漲。

第八，在人民幣名義匯率不斷升值后，盡管因利益驅(qū)動(dòng)者的造勢(shì)，以及由于缺乏及時(shí)準(zhǔn)確的信息，社會(huì)上仍普遍存在人民幣低估的幻覺，但實(shí)際上，人民幣名義有效匯率自2006年以來，已貶值1%。就2008年而言，在剛剛過去的兩個(gè)多月中。人民幣名義有效匯率已貶值0.2%。即人民幣名義有效匯率已呈現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)。